账上货币资金并不充裕的情况下，赛诺医疗（688108.SH）为何巨额收购一家仍处亏损状态的海外公司？

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9月6日晚，赛诺医疗公告称，拟以自筹资金2072.81万美元（约合人民币1.52亿元）收购Decheng Capital Global Life Sciences Fund IV, L.P.（下称“德诚资本”）持有的eLum Technologies,Inc.（下称“eLum”）72.73%股权。

收购完成后，eLum将成为赛诺医疗的控股子公司，纳入合并报表范围。时代周报记者注意到，早在2021年，赛诺医疗曾同意子公司增资eLum，而近三年来，eLum均处于亏损状态。此外，此次交易对手方德诚资本与赛诺医疗原大股东多有关联。

事实上，截至2023年6月30日，赛诺医疗账上货币资金1.98亿元，仅能勉强覆盖此次收购对价。为顺利完成收购，赛诺医疗向浦发银行天津分行申请并购贷款，同时也向控股股东伟信阳光发起借款申请。

“收购eLum是基于公司整体的战略考量。一方面是（公司）神经介入产品线的扩张，另一方面是看中eLum拥有神经介入方面的技术。”9月8日，时代周报记者以投资者身份致电赛诺医疗，相关负责人解释。

收购标的仍处亏损，在研产品短期内难上市

2021年1月，赛诺医疗曾同意子公司赛诺神畅以自有资金400万美元向eLum增资。彼时eLum股东全部权益账面价值283.1万美元，赛诺医疗的投资溢价率为535.82%。上交所曾下发监管问询函，要求赛诺医疗解释高溢价率的合理性。

增资完成后，eLum的三大股东德诚资本、赛诺神畅、M Wealth Limited分别持有其72.73%、18.18%、9.09%股权。而此次赛诺医疗将从德诚资本手中，收购其持有eLum的全部股权。经计算，收购完成后，赛诺医疗将直接及间接持有eLum90.91%股权。

eLum成立于2015年，主要从事神经介入医疗器械产品的研发、生产及销售，拥有远端栓塞保护系统及血流导向装置两款在研产品，其中远端栓塞保护系统目前在同类产品的研发和临床进展方面均处于领先地位。

针对eLum两款在研产品，赛诺医疗曾在2021年9月回复上交所的监管问询函中解释，“新冠疫情的爆发，一定程度上影响了该公司的融资进程和研发进度。”时隔两年，eLum两款在研产品仍未上市销售，“可能短期内不会上市。”上述赛诺医疗相关负责人表示。

过去三年，eLum均处亏损状态。2020年至2022年，eLum净利润分别为-116.85万美元、-285.35万美元、-214.21万美元；负债总额分别为27.5万美元、5.68万美元、34.19万美元。

尽管如此，赛诺医疗不惜借款收购eLum。9月6日晚，赛诺医疗披露向浦发银行天津分行进行并购贷款申请，额度为“本次海外并购价款40%且总计不超过6000万元”，期限5年，利率为4.35%。由于赛诺医疗接受伟信阳光及实控人孙箭华的担保，构成关联交易。

此外，为满足日常生产经营及海外业务拓展等的资金需求，赛诺医疗拟同时向伟信阳光申请不超过1亿元的借款。该借款将无偿提供给赛诺医疗使用，且使用期限不少于一年。目前，伟信阳光持有赛诺医疗22.17%股权，该笔借款同样构成关联交易。

为何执意收购eLum？

赛诺医疗成立于2007年，2019年10月登陆科创板。产品管线涵盖心血管、脑血管、结构性心脏病等介入治疗领域。目前公司生产和销售的产品涵盖冠脉介入、神经介入两大类，包括冠脉支架、冠脉球囊、神经支架、神经球囊及相关产品。

上市首年，赛诺医疗仍能实现营业收入4.36亿元，同比上涨14.59%，归母净利润9003.78万元，同比上涨0.95%。随后受国家组织实施冠脉支架集中带量采购、无形资产摊销等因素的叠加影响，业绩持续下滑，甚至在2021年由盈转亏。

具体数据来看，2020年至2022年，赛诺医疗实现营业收入3.27亿元、1.94亿元、1.93亿元，同比下滑-24.89%、-40.64%、-0.77%；归母净利润分别为2249.32万元、-1.31亿元、-1.62亿元，同比下滑75.02%、681.36%、24.18%。

后续随着两款冠脉支架产品纳入集采并放量，目前赛诺医疗逐步实现减亏。2023年上半年，赛诺医疗实现营业收入1.61亿元，同比上涨46.22%；归母净利润-2961.11万元，同比增长58.43%。

“国际化是公司为应对国内介入耗材集采常态化的重要战略之一。目前，公司已围绕既定战略目标，积极寻求全球范围内的前沿技术和产品布局机会。” 赛诺医疗方面在2023年9月5日的投资者调研会议上分析。

据悉，赛诺医疗已有多款冠脉介入产品在欧洲、美国等十余个国家取得注册证并逐步与当地经销商开展合作，但近年来海外业务收入比例占公司总收入的比例不足10%。而收购eLum或能同时帮助赛诺医疗深耕神经介入领域并布局海外市场。

“收购eLum有助于进一步夯实公司在神经介入领域的领先地位，提高神经产品的创新与研发实力，进一步丰富公司神经板块产品线布局。” 赛诺医疗解释，“同时加强公司在介入治疗领域核心技术的储备，推动公司的长期、持续、稳定发展和国际化战略的有效实施。”

此外，时代周报记者注意到，此次赛诺医疗收购eLum的对手方德诚资本，与赛诺医疗原大股东Decheng Capital China Life Sciences USD Fund I,L.P.（下称“德诚中国”）同受Xiangmin Cui控制，双方的普通合伙人均为Decheng Capital China Management I (Cayman),LLC.。

德诚中国设立于2011年9月26日。据赛诺医疗招股书显示，彼时德诚中国持有赛诺医疗6.84%股权。刚过1年解禁期，德诚中国便开始减持赛诺医疗。2020年12月7日至2021年5月12日期间，累计套现8809.77万元。减持完成后，德诚中国持有赛诺医疗4%股权。

多方资料比对，德诚资本与德诚中国的实控人Xiangmin Cui即为崔相民。2011年其先后融资4.5亿美元，在中美两国进行生物医药领域的投资，2015年内成功推动两家医药公司在美国上市。复旦大学药学院官网介绍，“崔相民是目前国际风险投资行业公认的成功人士。”

此番赛诺医疗从崔相民手中接过尚处于亏损状态的eLum，能否在“蛰伏期”后助力赛诺医疗夯实在神经介入领域的地位、推进海外市场布局，尚待时间验证。

9月8日，赛诺医疗以上涨1.41%报收9.32元，公司市值涨至38亿元。

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